塔牌集團年報點評：業(yè)績維持增長，看好產(chǎn)能擴張與轉(zhuǎn)型

? ? ?四季度業(yè)績維持高增長，下半年提價與降本增效是主因。

? ?公司發(fā)布年報，16年實現(xiàn)營收36.29億元，YOY-5.34%；歸屬凈利4.54億元，YOY+19.22%；EPS為0.51元，YOY+19.23%。其中四季度實現(xiàn)營收11.95億元，YOY+8.83%；歸屬凈利2.12億元，YOY+32.12%。公司業(yè)績基本符合我們預期，業(yè)績增速較快一方面受益于去年三四季度水泥價格提升，一方面煤耗、電耗降低，同時生產(chǎn)流程簡化、管理費用降低，帶動了毛利率和凈利率提升。我們測算公司水泥單季噸凈利可達52元，如果粵東供需格局維持穩(wěn)定，則17年公司業(yè)績?nèi)钥删S持較快增長。

? ? ?區(qū)域供需格局良好，17年料將維持較快增長

? ? ? 公司主要市場是廣東省潮汕和客家地區(qū)，廣東省高標散裝水泥含稅價當前為375元/噸，較去年同期提升125元/噸，處于歷史中樞。16年全年公司水泥銷量1485萬噸，YOY+1.39%；預計今年三季度公司在文福一條萬噸線可建成，使公司17年總產(chǎn)量增至1600萬噸。17年廣東省計劃固定資產(chǎn)投資增速15%，需求側預計還將維持較高增速。供給側粵東地區(qū)受地理條件阻隔，區(qū)塊化較為明顯，區(qū)域產(chǎn)能利用率高，公司市占率達40%以上；大粵東地區(qū)水泥缺口950萬噸，公司2條萬噸線投產(chǎn)后將增加800萬噸水泥產(chǎn)能，在粵東的市占率提升到56%，市場控制能力繼續(xù)增強。

? ? 生產(chǎn)成本控制得當，可比口徑費用率基本持平

? ??16年公司水泥銷售價格同比下降7.3%，主要是上半年水泥價格下滑拖累；水泥銷售成本下降11.3%，使得綜合毛利上升2.8個百分點；四季度公司毛利率達33.4%，達到14年以來高位。公司16年銷售、管理、財務費用率分別為2.7%/5.6%/0.5%，銷售費用和財務費用率與15年基本持平，管理費用下降0.8個百分點，主要由于財會政策變更要求企業(yè)將管理費用下的稅費列入“稅金及附加”項目。公司現(xiàn)金占資產(chǎn)比例上升4個百分點至10%，回歸至15年之前均值附近；資產(chǎn)負債率提升3個百分點至30.4%。

? ? 積極涉足新興產(chǎn)業(yè)，旨在形成雙輪驅(qū)動

? ? 在轉(zhuǎn)型升級和尋找新的利潤增長點方面，公司多措并舉，進行了二級市場證券投資；與專業(yè)機構合伙成立了產(chǎn)業(yè)投資基金，加大對潛在投資項目調(diào)查研究力度。參與有前景的優(yōu)勢項目的直接投資，公司作為主發(fā)起人參與了客商銀行發(fā)起設立工作，2016年1月，公司在深圳前海成立了廣東塔牌創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，以加快轉(zhuǎn)型升級步伐。判斷公司轉(zhuǎn)型升級的信心堅決，再已做了較多前期準備工作的情況下，有望在1-2年落地第二主業(yè)。

? ? 年報業(yè)績符合預期，維持增持評級

? ? 公司16年業(yè)績符合預期，預計公司17-19年EPS為0.71/0.78/0.85元,YOY+39%/10%/9%?；洊|水泥供需良好，公司作為區(qū)域龍頭核心收益；同時公司涉足新興產(chǎn)業(yè)，旨在平滑周期性。根據(jù)歷史估值和可比公司估值水平，認可給予16-18倍17年PE，目標價11.2~12.6元，維持增持評級。

風險提示：區(qū)域投資增速下滑；公司產(chǎn)能投放放慢；其他地區(qū)水泥流入等。