塔牌集團(tuán):業(yè)績具向上彈性,做多動力強(qiáng)勁

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投資要點(diǎn):

2010年收入31億、同增21%,凈利潤3億、同增43%,EPS0.77元,銷售水泥1068萬噸、同增12%,毛利率29.2%、同增2.4個百分點(diǎn),10轉(zhuǎn)10。其中2010年第4季度收入11億、同增26%,凈利潤1.2億、同增47%,銷售水泥311萬噸、同增7%,毛利率31.5%、同增2.5個百分點(diǎn)。

2011年第1季度收入8億、同增33%,凈利潤1.1億、同增140%,毛利率32.4%、同比增加7個百分點(diǎn),銷售水泥230萬噸、同增3%,2011年第1季度毛利率高于2010年最高季度第4季度,凈利潤規(guī)模相差無幾,反映這個區(qū)域盈利并未因淡季下降景氣旺盛,公司可轉(zhuǎn)債做多動力強(qiáng)勁。

公司所處粵東地區(qū)水泥產(chǎn)能約 2000萬噸、其中落后產(chǎn)能900萬噸左右,廣東規(guī)劃2012年900萬噸落后產(chǎn)能全部淘汰,公司控制了粵東大部分石灰石資源,如果政策放開新建生產(chǎn)線可以等量替換則公司最有機(jī)會填補(bǔ)淘汰空缺。目前公司在粵東產(chǎn)能900萬噸、占45%份額,若可以再建設(shè)600萬噸則市場份額則有機(jī)會提高到70%左右,具有影響價格的市場地位。

近期所處區(qū)域水泥價格再度上調(diào) 20元左右,因為粵東去年和今年都無新投生產(chǎn)線,未來價格仍具有上調(diào)潛力,特別是明年將迎來更大彈性。我們在行業(yè)內(nèi)首次于2010年9月在《兩廣限電水泥價格處于大幅上漲前夜》中闡述了可轉(zhuǎn)債時期股價刺激邏輯,同時區(qū)域內(nèi)淘汰落后多若政策放開公司存在建設(shè)生產(chǎn)線融資需求,未來1年公司有充分動力釋放業(yè)績,這個不同以往。

2011-12年EPS1.38、1.64元(轉(zhuǎn)股攤薄),謹(jǐn)慎增持,目標(biāo)價26元。

(信息來源:國泰君安證券天相投資)