塔牌集團(tuán)：受益供需形勢向好業(yè)績增長突出 增持評級

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2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.28億元，同比增長20.59%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.08億元，同比增長43.11%；實現(xiàn)每股收益為0.77元。2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.16億元，同比增長33.48%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.13億元，同比增長139.90%；單季實現(xiàn)每股收益為0.28元，超出市場預(yù)期。

受益于產(chǎn)能釋放和量價上漲，收入穩(wěn)步提升。2010年公司水泥銷量為1068.26萬噸，同比增長11.59%，水泥銷售價格同比增長6.37%。2011年一季度公司水泥價格和銷量提升顯著。

一季度水泥價格同比增長23.83%，福建塔牌二線的投產(chǎn)和供需形勢的向好，水泥銷量同比增長2.73%。量價齊升公司收入保持穩(wěn)定向上增長。

盈利能力提升，期間費(fèi)用率下降致業(yè)績大幅提升。2011年一季度公司綜合毛利率為32.38%，同比增長7.02個百分點；2010年綜合毛利率為29.17%，同比提高2.44個百分點；2011年一季度較2010年增幅保持向上，主要是水泥價格同比增幅較大所致。2011年一季度期間費(fèi)用率為11.96%，同比下降1.79個百分點，也低于2010年費(fèi)用率12.63%。

混凝土、電力和水泥形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。公司的新型干法水泥生產(chǎn)線均配有余熱發(fā)電，同時公司的電廠也為公司提供用電，混凝土業(yè)務(wù)可以利用自產(chǎn)水泥，公司混凝土攪拌站達(dá)到30多家，產(chǎn)業(yè)鏈條的形成有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

產(chǎn)能充分釋放、量價增長和混凝土業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升公司業(yè)績。

公司是廣東地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，在粵東市場占有率達(dá)到43%。

2011年福建塔牌二線投產(chǎn)，年產(chǎn)能200萬噸，占到2010年總產(chǎn)能的19.30%。未來在國家落后產(chǎn)能淘汰和新增產(chǎn)能控制的政策下，廣東地區(qū)未來落后產(chǎn)能淘汰達(dá)到800萬噸，區(qū)域供需形勢將繼續(xù)向好。公司混凝土業(yè)務(wù)隨著市場培育的進(jìn)行未來將變拖累為業(yè)績增長推力。

盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)計公司2011年到2012年的每股收益為1.51元和1.70元，以收盤價19.12元計算對應(yīng)動態(tài)PE為13倍和12倍，考慮到公司供需形勢向好，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:落后產(chǎn)能淘汰和需求增長不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

??? (信息來源:金融界)