年報符合預(yù)期，區(qū)域景氣向好

?公司2013實現(xiàn)營業(yè)收入38.16億元，同比增長9.47%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.00億元，同比大幅上升98.42%，EPS?0.45元，符合預(yù)期。其中受到2013?年4?季度兩廣水泥產(chǎn)銷兩旺帶動，公司4Q?單季凈利潤達2.15?億，超過前3?季度之和。我們看好粵東新一輪“造城”給公司帶來的發(fā)展機遇，維持2014-2015?年EPS0.64與0.79元，維持“增持”評級與7.2?元目標價，對應(yīng)2014E11.25倍PE。

業(yè)績增長主要來自價格大幅提升。2013?年4?季度公司綜合毛利率達31.8%，較3?季度提高了6.7%，我們認為主要源于4?季度區(qū)域水泥全產(chǎn)全銷導(dǎo)致價格的大幅度抬升。同時，2013Q4?噸毛利較2013Q3?上升了34?元/噸達106?元/噸，已經(jīng)接近歷史2011Q1?歷史單季最高的110元/噸，其中出廠均價上升了約45?元/噸。

量的增長較為平穩(wěn)。2013年公司水泥銷量為1211萬噸，同比增長5.04%，公司2014?年水泥銷量目標為1320萬噸，較2013年實際銷量增長9.09%，擬建的粵東蕉嶺縣2*10000t/d生產(chǎn)線有望率先搶占“減量置換”市場。

借力粵東“造城”，區(qū)域景氣穩(wěn)步上行。公司在粵東市占率超過45%，而粵東是廣東省經(jīng)濟發(fā)展的洼地，且大幅落后全國均值，2013年廣東省提出5年統(tǒng)籌安排資金支持該區(qū)域振興發(fā)展，梅州2014年GDP目標為18%，約為2013年的2倍，借力粵東新一輪“造城”，區(qū)域水泥需求持續(xù)向好。

風(fēng)險提示：原材料成本上升風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟形勢風(fēng)險。