塔牌集團：區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績 多元布局打造新增長極

區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績，費用改善進(jìn)一步提振業(yè)績。年初以來華南地區(qū)需求表現(xiàn)良好，前8月廣東水泥產(chǎn)量累計增長17.4%，遠(yuǎn)高于全國及其他區(qū)域水平；公司層面看，前3季度水泥銷量969萬噸，同增15.73%，其中3季度銷量387萬噸，同增29%。反映在噸指標(biāo)看，我們測算3季度噸收入297元，同降8元環(huán)降29元，噸成本受益煤價弱勢下跌4元，綜合來看噸毛利同降4元。另外，噸費用下降9元主要是因為償還了貸款導(dǎo)致財務(wù)費用下降了59%。綜合來看，公司噸凈利同增7元，環(huán)降21元。

景氣持續(xù)，格局穩(wěn)定,大企業(yè)優(yōu)勢明顯。在粵東西北“造城大躍進(jìn)”刺激之下，區(qū)域交通設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、中心城區(qū)等項目紛紛上馬，帶來水泥需求維持高景氣。同時，區(qū)域市場以華潤、海螺、臺泥等大企業(yè)主導(dǎo)，隨后進(jìn)入市場的如中材、光大、塔牌、南方基本都以5000?t/d?線為主力陣容，因此裝備和產(chǎn)線都領(lǐng)先其他區(qū)域，成為區(qū)域格局穩(wěn)定的“長青寶典”。目前來看，區(qū)域市場Q4復(fù)蘇至去年同期水平概率較大（若有一定外力刺激配合，則情況更為樂觀）。

萬噸產(chǎn)線值得期待。公司擬在梅州建設(shè)的2條萬噸線目前仍在等待審批。目前公司產(chǎn)能1400萬噸，若2產(chǎn)線順利獲批，將增加產(chǎn)能57%。不過從區(qū)域角度來看，預(yù)計會對市場形成一定沖擊（測算對廣州沖擊5.4%，對華南沖擊2.9%）。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸構(gòu)筑新的增長極。公司正在積極向骨料、管樁、砂漿等方面拓展（目前骨料產(chǎn)能160?萬噸，規(guī)劃5?年內(nèi)形成1000-1200?萬噸規(guī)模），同時與武漢華軒合作開展減水劑、防火/外墻保溫材料等生產(chǎn)（合營公司1-2年內(nèi)計劃收入2?億，3-4?年10-15?億元）。另外公司也在積極探討與電商的結(jié)合（參照華新(343.75元/噸，0%)）。未來多元化的布局將為公司打造新的業(yè)績增長極。